楚天科技董事長唐岳先生就我們關(guān)心的問題進(jìn)行了交流并參觀了公司的廠區(qū)及車間。我們對公司的觀點(diǎn)如下：
1、公司是國內(nèi)領(lǐng)先的制藥裝備制造商之一
公司主要從事水劑類制藥裝備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。公司產(chǎn)品為工業(yè)中間品，客戶為制藥企業(yè)，從產(chǎn)業(yè)鏈看，公司產(chǎn)品最終是滿足人類對于健康的需求。公司目前主要有凍干制劑生產(chǎn)整體解決方案(14年新增)、安瓿洗烘灌封聯(lián)動(dòng)線、西林瓶洗烘灌封聯(lián)動(dòng)線、全自動(dòng)燈檢機(jī)、口服液瓶洗烘灌封聯(lián)動(dòng)線，14年?duì)I收比例分別為32.77%、18.08%、17.94%、8.75%、6.08%。
2、公司實(shí)際控制人為唐岳，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在審慎推進(jìn)
公司2014年1月上市，當(dāng)前總股本2.33億股，控股股東為長沙楚天投資有限公司、持股1.38億股(占比59.31%)。實(shí)際控制人為唐岳(持有楚天投資51.46%，并直接持有公司211萬股占比0.9%)，任公司董事長、總裁。曾凡云、陽文錄、周飛躍、李剛等公司高管也為楚天投資股東。楚天投資IPO時(shí)承諾股份鎖定5年。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方面，公司表示方案本身比較復(fù)雜，目前正在審慎推進(jìn)。
3、后GMP影響行業(yè)需求，力推新品保業(yè)績增長
公司14年?duì)I收10.05億元、同增26%，凈利潤1.57億元、同增16.24%；15年Q1營收1.83億元、同比下降28%，凈利潤2504萬元、同比下降40%。15Q1業(yè)績下降主要受后GMP影響，公司客戶提貨意愿減弱；從當(dāng)前的情況看，后GMP使得行業(yè)需求下降幅度大于20%。
公司14年新推出的凍干制劑生產(chǎn)整體解決方案業(yè)績貢獻(xiàn)大，14年實(shí)現(xiàn)收入3.29億元，但由于競爭激勵(lì)和新品推廣需要，毛利率為30%拉低公司14年毛利率6.8個(gè)百分點(diǎn)至40.38%。短期內(nèi)智能后包裝設(shè)備有望成為業(yè)績新的增長點(diǎn)。此外，公司二季度也加強(qiáng)了催促客戶提貨力度。
4、無菌生產(chǎn)機(jī)器人年底出樣機(jī)，遠(yuǎn)程監(jiān)控系統(tǒng)16年陸續(xù)投產(chǎn)
公司目前的機(jī)器人研究有兩個(gè)方向，即醫(yī)藥機(jī)器人和醫(yī)療機(jī)器人，與國防科大、中南大學(xué)、華中科技大學(xué)合作研發(fā)。藥業(yè)生產(chǎn)線的制藥用無菌生產(chǎn)機(jī)器人為當(dāng)前開發(fā)的重點(diǎn)，為二次創(chuàng)新，預(yù)計(jì)年底出樣機(jī)，市場需求和客戶資源均已具備。智能后包裝、物流系統(tǒng)等上的機(jī)器人已出樣機(jī)，在5月份的全國青島藥機(jī)博覽會(huì)上進(jìn)行了展出，反響不錯(cuò)，后續(xù)進(jìn)行一些試驗(yàn)、驗(yàn)證與修改，即可批量生產(chǎn)。
公司全球遠(yuǎn)程監(jiān)控系統(tǒng)可以對楚天發(fā)往全球的產(chǎn)品進(jìn)行在線實(shí)時(shí)監(jiān)測、數(shù)據(jù)傳輸?shù)龋讼到y(tǒng)解決了售后服務(wù)的信息化，可以為今后公司產(chǎn)品開發(fā)提供非常重要的原始數(shù)據(jù)支持，對客戶生產(chǎn)過程在出現(xiàn)問題之前進(jìn)行預(yù)警，還可以參與制藥企業(yè)的生產(chǎn)系統(tǒng)信息化改造。此監(jiān)控系統(tǒng)為行業(yè)首創(chuàng)，預(yù)計(jì)16年陸續(xù)投入使用，客戶愿意使用。
5、公司2025年規(guī)劃營收達(dá)到200億元，努力成為全球醫(yī)藥裝備領(lǐng)先者
對于發(fā)展戰(zhàn)略，公司計(jì)劃通過對主營業(yè)務(wù)一縱一橫一平臺(tái)的布局，內(nèi)涵式增長與外延式并購兩輪驅(qū)動(dòng)，醫(yī)藥裝備、高端食品機(jī)械、高端醫(yī)療器械三翼同飛，到2025年實(shí)現(xiàn)主營收入200億元、年凈利潤30億元、總市值1000億元，研發(fā)人員超過5000人，成為全球醫(yī)藥裝備行業(yè)技術(shù)引領(lǐng)人。
6、估值與風(fēng)險(xiǎn)
從我們實(shí)地走訪的情況看，公司位于制造業(yè)氛圍濃厚的湖南長沙，遠(yuǎn)大、三一、華為是公司在經(jīng)營中學(xué)習(xí)的標(biāo)桿，經(jīng)過10多年的發(fā)展，公司也成為了湖南的標(biāo)桿制造企業(yè)。面積有限的廠區(qū)內(nèi)，廠區(qū)、景區(qū)、社區(qū)三合一的布局體現(xiàn)了公司管理層對公司的精心治理。整體來看，公司對于未來發(fā)展雄心勃勃，有后勁。
短期內(nèi)，我們認(rèn)為公司實(shí)現(xiàn)2015年經(jīng)營計(jì)劃的可能性較大。預(yù)計(jì)15年凈利潤1.86億元，當(dāng)前市值約110億，對應(yīng)PE為59倍。相對于未來的成長空間，我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)，公司是良好的“中國制造2025”投資標(biāo)的，看好公司中長期發(fā)展。
注意的風(fēng)險(xiǎn)主要有：后GMP對行業(yè)需求影響超預(yù)期、機(jī)器人進(jìn)展低于預(yù)期等。
