近年來，醫療健康行業并購悄然升溫，新一波投資浪潮洶涌而來。默默深耕醫療行業投資多年，高特佳自然不會錯過這次機遇。不久前，這家機構宣布啟動30億規模的并購基金，這是近兩年來與迪安診斷、博雅生物成立3只并購基金后再一次出手。
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蔡達建，高特佳投資集團創始人、董事長，這位伴隨中國資本市場20多年的創投“老炮兒”，如今又要帶領他的團隊迎接新一輪的并購投資盛宴。
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于2012年開啟專業化之路
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早在2012年，高特佳就在行業內創新性地提出了“主題行業投資”的理念，這也是今天高特佳在業內最被稱道之處。當年，在經歷了多次IPO暫停和“全民PE”的盛宴后，蔡達建將高特佳的發展戰略定位在醫療健康的主題投資上，開啟專業化之路。
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提起這一點，蔡達建仍難掩自豪：“專注主題領域這個理念高特佳絕對是國內最早明確提出來并且執行的一家機構，壓縮其他領域投資甚至完全停掉，就做醫療健康。即使放到現在，全國這樣專注的機構也很少，大多數機構還是在攤大餅。”
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正因為戰略上的專注以及這些年的行業積累，高特佳在醫療健康領域已經具備很強的綜合競爭能力，不管是產業判斷力，還是對一些核心資源的把握。如今，高特佳在醫療健康領域投資的企業將近40家。
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醫療并購成“香餑餑”
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高特佳主要業務有三塊：一塊是并購及戰略性股權投資，第二塊是普通的PE，第三塊是類似于早期的天使和VC。“目前并購和戰略性股權投資是我們的核心”，蔡達建一再強調。
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目前國內有超過200家醫療類上市公司，未來數量仍將保持快速增長，總市值將有望超過6萬億元。過往十年，醫療行業不僅跑贏中國股市，同時增速也大大高于中國GDP增長，成為最具投資價值的行業之一。
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在業界看來，醫藥、醫療等相應領域的整合已然成為大勢。蔡達建表示，行業的投資并購目前多聚集于“大吃小”的狀態，處于早期階段。不過，未來這一勢頭將延伸至中型企業乃至大型企業間，“現在是大吃小，以后可能是大吃中，中中合并，大企業間合并”。
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在高特佳目前所有的投資當中，并購占據絕對壓倒性的地位，VC項目相對會少一些。具體點說，目前80%的項目是成熟型的，VC項目短期可能會沖到10%左右，未來比例可能會有所增加。“醫療健康產業有些還是屬于快速成長的細分領域，如果有VC的機會我們也是會投的。相比較而言，VC比普通PE有更多的技術含量。”蔡達建說。
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成立30億并購基金
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縱橫投資江湖多年，蔡達建認為現階段是整個醫療健康產業并購重組的大好時機，“無論從產業和政策環境的角度，還是企業發展自身需求的角度看，整個產業面臨著產業鏈整合與重組的歷史性機遇，可以說是天時地利人和”。
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2015年，高特佳分別與迪安診斷、博雅生物成立了兩只并購基金，前者專注于體外診斷領域，規模在5億元左右，現在已有十幾個項目的儲備;后者為協助博雅生物并購新百藥業設立，規模約為6.5億元。
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2016年3月，高特佳宣布啟動30億規模的投資并購基金，在業內引發震動。“像高特佳這樣有產業背景的投資機構作為主體去做并購，這在國內投資公司很難找到，甚至可以說是僅此一家。”至此，高特佳在并購基金、產業基金等方向均已經實現布局，一張匯聚“產業+資本+智本”的大健康投資生態體系藍圖也正式鋪開。
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“健康醫療子行業、細分行業非常多。每個細分行業都處在不同的發展階段，會帶來不同的資本需求。”談及這次大手筆背后的邏輯，蔡達建認為，在相對比較成熟的行業，其總量的增加不會太快，此時行業的發展已進入內部提升洗牌階段，“這個時候資源的整合、并購的需求就會比較多，具備優勢的企業尋找機會去兼并小的企業，有特色的企業”。
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盡管高特佳在布局并購基金上不斷發力，但蔡達建坦言，醫療健康領域的投資并購目前仍舊以“產業背景”為主。在他看來，一些PE機構本質上還不具備入主產業、管理產業的能力，多是扮演配合的角色。“設立30億的并購基金，對高特佳來說確實是上了一個新的臺階，但對整個產業來說，這仍然是一個很小的體量。和國外成熟市場的醫療健康并購案規模比較，差別更大。這個產業的市場化發展很快，并購需求很強，如果我們手上有很強的資本沖進來，應該還有更大的一些項目等著我們去開發。”
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募資：上市公司不是最佳LP
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至于如何開展募資，蔡達建表示，高特佳主要還是會選擇跟第三方合作。值得注意的是，高特佳目前接觸的這些機構LP當中也有險資的身影。此外，這兩年，國內的人民幣母基金增長迅速，這次高特佳在資金籌備過程中也與不少母基金有所接觸。
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不過，蔡達建強調，高特佳在募集新資金上不太可能會尋找上市公司。“很多PE+上市公司會違背上市公司原來的初衷，上市公司本意是獲得跟戰略相吻合的項目，但是其實吻合的項目很難找，如果最終沒有找到符合的項目，產業投資就變成了財務投資，因為兩者想的不一樣，最終很可能會淪為‘同床異夢’，這對上市公司而言無疑是得不償失。”蔡達建認為。
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并購：“三方案”對癥下藥
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盡管國內醫療并購仍處在起步階段，但由于深入產業較早，布局較為全面，高特佳在這幾年的醫療健康主題投資中已經積累了不少經驗，正逐步形成自身獨特的并購風格。“我們的定位是整個健康醫療產業，所以會尋找相同市場上的優質合作伙伴，所謂的優質體現于他們對優質資產的需求。”蔡達建總結，目前高特佳在并購上主要有三種形式：
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第一種是選擇與醫療企業合作。比如說，高特佳之前和迪安診斷、博雅生物成立并購基金，把適合的優質資產“收入囊中”，這是主要的一種并購方式。
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第二種是成為第二大股東。相比于傳統PE，高特佳出手更加果斷，“我們對于看好的企業會直接占股30%甚至40%，愿意做它的長期戰略合作伙伴。”蔡達建解釋，尚未上市的企業一般債務都會比較高，杠桿也比較高，非常需要引進資本來降低負債，調整自身的資本結構，在這種情況下，高特佳非常樂意做這類公司的第二大股東。
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第三種直接控股。“如果有一個企業，我們覺得高特佳的能力、影響力、資源能夠更好地幫助它發展，那么我們也不會排斥拿到更多的股份，甚至是從40%的股份再往前跨一步，直接控股。”蔡達建如是說。
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這也是高特佳的一貫的投資邏輯。在蔡達建看來，一個企業的成熟度和企業及投資機構雙方的力量對比，是很重要的一個考量。他認為，如果對方各方面都很強，產業方面能力很強，體系也比較完整，那么高特佳只需要在戰略、品牌等方面幫助完善，但是如果這個企業有很好潛力，而它現有的團隊不足以支撐長期發展時，高特佳就會積極謀求控股。
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不過蔡達建補充，股權比例的大小跟高特佳最終對這個企業實際的控制，并不一定有著100%的相關性。這里面有一個核心的考量，就是它的團隊是否足夠成熟。他以博雅生物為例，盡管高特佳目前是博雅生物的最大股東，但由于高管團隊很優秀，理想遠大，到現在為止高特佳只向博雅生物派了一個財務總監兼董秘，并不干涉產業的事情。這樣投資和產業雙方都各做自己最擅長的事情，配合緊密，相處融洽。
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退出機制：借鑒巴菲特架構
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至于退出方面，高特佳在多年的發展中也積累了多種玩法。“很多時候，如果所投企業堅持獨立發展，那么高特佳就做第二、第三大股東，對于看好的項目，有可能的話我們也愿意控股，然后沖擊IPO。”其中，最為經典的案例便是博雅生物。
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很早之前，高特佳便著力打造博雅生物在生物血液制品領域的產業優勢，并輔佐其順利上市。“博雅在我們投的時候估值才1.2億元，目前市值已經超過180億元。”蔡達建坦言。這個業績相對于國內絕大多數的PE機構來說遙不可及。而更重要的是，由于博雅生物是高特佳控股投資，這又使得其投資回報的總量遠遠超越普通Pre-IPO小比例持股模式所帶來的回報。
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值得一提的是，高特佳一直并未急于從所投的項目中退出。作為一家由國泰君安發起成立的機構，高特佳手里握有長期投資資本，僅注冊資本就有2.832億元，當初投資博雅生物的資金便是來源于這種長期資本。“這種情況就是我們創造的增值，不需要急于兌現，不需要把它退出換成現金回來分配”，蔡達建坦言，這種架構跟巴菲特的架構非常接近，不像其他基金會受困于“5+2”的投資期限，“要想做長期價值投資，不是一件那么簡單的事情，如果你沒有這樣的條件和架構，根本做不成價值投資”。
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團隊：國內醫療投資領域最大
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目前高特佳集團總人數達到了90多人，其中直接跟業務有關的將近60多人，這應該是國內醫療健康領域最大的投資團隊。一些很知名的投資機構在醫療健康領域通常只有6到10人左右，而高特佳僅一個專門進行行業研究的團隊就已經超過10人，戰斗力驚人。
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那么，這樣一個龐大的團隊，內部又是如何保持高效運作的呢?
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高特佳是國內最早建立中臺服務的機構之一。一般而言，小型的投資機構可能是3、5人組一個團隊，全部工作都得負責，從行政工作到見客戶，繁瑣且低效。高特佳中臺強調的是“各司其職”，主要工作有行業研究、投后管理、甚至品牌服務等。隨著社會資本的充裕，行業競爭更加激烈，退出機制的完善，未來投資機構的核心能力也會突出體現在高水平的投資研究、以及高水平投后管理上面，這需要內部專業分工及深度協作。研究團隊不會簡單沖到一線拿項目，而是通過有效的案頭研究及外部溝通一批批地梳理項目，推向前臺。
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除了中臺，高特佳還成立自身的的“前臺”。這個前臺包括兩個部門，第一個是直投部，負責找投資項目;第二個是基金部，負責基金的渠道對接募集。各個部門權責分明，運轉有序。
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另外，高特佳還在公司更高層面建立了一個五人的管理執行委員會，負責重大業務的決策。此外，還有“兩會”，一個是立項會，每兩周舉行一次，基本上中臺、前臺部門都要參加，主要是對項目進行“頭腦風暴”;另一個是投決會，內部投決即將要投的項目。前段時間，不少項目在立項會上就被內部否定掉了，“因為我們研究團隊能力越來越強了，把關的力度也越來越大，避免了很多失誤”。蔡達建解釋。
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目標：5年做到1000億
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在采訪的最后，蔡達建強調，2016年高特佳要進一步強化平臺功能，強化健康醫療產業投資生態圈的布局。比如，在既有的以并購、戰略性股權投資為主，涵蓋VC、PE階段的業務之外，高特佳現在還要做早期天使投資，以及VC早期階段投資;甚至要推動多種形式的合作，吸納各類優秀合伙人加入高特佳平臺。
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有人說過，投資界就如一個江湖，永遠刀光劍影，永遠腥風血雨。這些年，高特佳有驚無險地完成了一次又一次的蛻變。如今，這家機構正處于一個生機勃勃的狀態，“每年的規模都在翻番地增長，高特佳就像是一個朝氣蓬勃的小伙子。”對于未來，蔡達建和他的團隊有著更美好的憧憬，“五年之后，高特佳將會成為醫療健康行業投資第一品牌。更重要的是，我們的管理規模至少會達到1000億元。”
